Fondos de Inversion

Estamos realizando un seguimiento de los acontecimientos que siguieron al anuncio de la adquisición prevista de Fortis Investments por parte de BNP Paribas. No modificaremos la calificación de este fondo hasta haber obtenido información adicional. Las operaciones de gestión de inversión de Fortis y ABN AMRO se fusionan. Todos los equipos fueron invitados a presentar su candidatura para los cargos correspondientes y el equipo de renta variable global con sede en Boston fue uno de los que tuvo éxito. El gestor del fondo Gabriel Wallach es miembro del equipo sectorial global, pero su caso es muy peculiar ya que además de su cargo sectorial a nivel mundial, ostenta responsabilidades a nivel regional.

Cuando Wallach tomó el relevo en septiembre de 2004 se modificó la estructura del fondo de manera que fuese posible extraer las mejores ideas de inversión del equipo. La selección de valores presenta un marcado sesgo y el objetivo del gestor es alcanzar un crecimiento de los beneficios de entre un 25% y un 30%. Sin embargo, aunque el proceso de construcción de la cartera se caracteriza por su orientación hacia valores concretos (en el que las ponderaciones se determinan según su contribución marginal al “tracking error“), los sectores con una orientación mundial más clara, tales como los sectores energético o sanitario, son inicialmente sometidos a un análisis top down. En cuanto al análisis top down, el gestor se apoya en las aportaciones del equipo de deuda de mercados emergentes con sede en Londres, así como en sus compañeros del equipo sectorial global con sede en Boston.

(más…)

Aunque emplea como referencia el índice MSCI Europe, este fondo paneuropeo es gestionado de acuerdo con el estilo clásico de valor de Bernstein, cuyos orígenes se remontan a los años setenta en EE.UU. y que ha sido empleado en Europa desde 1997. Los responsables de las decisiones finales en este fondo son el director de inversión de Reino Unido y Europa Avi Lavi y el director de análisis John Townsend, aunque ambos recurren con gran frecuencia a los considerables recursos del grupo.

El grupo de Europa cuenta con 15 analistas dedicados al valor, aunque también recibe las aportaciones de los equipos de analistas mundiales, algunos de los cuales tienen responsabilidades sectoriales a escala global. El enfoque combina modelos cuantitativos con un detallado análisis fundamental, y emplea los primeros para destacar las áreas de posible interés y como recurso de apoyo en la construcción de la cartera.

El modelo de rentabilidades cuantitativas se concentra en títulos que parecen estar infravalorados, mientras que el exhaustivo análisis fundamental tiene por objetivo calcular los beneficios normalizados a cinco años, a fin de evitar las trampas de valor. La cartera resultante suele mostrar un claro sesgo hacia los factores de valor tales como los coeficientes de precio/valor contable y precio/beneficios.

Esta cartera es gestionada haciendo referencia al índice MSCI Europe y ha arrojado sólidas rentabilidades relativas durante un periodo en que su estilo de valor ha sido favorecido por el mercado, aunque sus resultados han estado rezagados respecto al índice MSCI Europe Value. Sin embargo, 2007 no fue un año que favoreció al estilo de valor y,como podría preverse, el fondo tuvo una mediocre evolución frente a su índice de referencia.

Al principio, los resultados frente al índice MSCI Value fueron alentadores, pero posteriormente la exposición del fondo a títulos financieros y de perfil cíclico generó una mediocre rentabilidad en comparación con la del índice. A pesar de los decepcionantes resultados a corto plazo, el fondo conserva la calificación AA de S&P.

PUNTOS CLAVES

Grupo: Alliance Capital y Sanford C Bernstein se fusionaron en 2000 para crear AllianceBernstein, una sociedad cotizada en EE.UU. en la que la aseguradora francesa AXA ha adquirido una participación mayoritaria. AllianceBernstein tiene una importante presencia mundial en los mercados de inversión tanto institucionales como minoristas.

Equipo: El equipo de 15 analistas con sede en Londres forma parte de un equipo internacional más extenso formado por 69 analistas fundamentales, incluyendo 14 personas dedicadas al análisis cuantitativo.

Gestor del fondo: El director de inversión Avi Lavi y el director de análisis John Townsend toman las decisiones en conjunción con el equipo de analistas. Lavi también encabeza el grupo de política de inversión en Europa que supervisa todas las carteras.

Estilo: Este proceso, impulsado fundamentalmente por el análisis, combina elementos cualitativos y cuantitativos con el fin de detectar compañías excesivamente infravaloradas con buenas perspectivas a medio y a largo plazo.

Rentabilidad: Durante los cinco años hasta 31/01/2008 el fondo ha tenido un rendimiento de 90,0%,comparado con 73,2% para la mediana del sector y 92,9% para el índice, situándose en el puesto 144/740.

Fuente: Cotizalia (08/10/2008)

A pesar de un decepcionante periodo de 12 meses en el que, de manera sistemática, cinco de los seis temas de inversión de este fondo no registraron buenos resultados, el equipo de inversión logró obtener rentabilidades que se situaron sólo ligeramente por debajo de la mediana del sector. En términos de rentabilidad acumulada hasta la fecha, el fondo se sitúa holgadamente en primer cuartil tanto a tres como a cinco años.

Len Ioffe, gestor del fondo, dirige el equipo que esta al frente de las carteras de renta variable globales y las no estadounidenses, equipo que a su vez forma parte del sólido equipo cuantitativo de Goldman formado por mas de 100 y que gestiona más de 91.000 millones de dólares desde marzo de 2008.

Ioffe es el gestor de un abanico de fondos que utilizan el “enfoque mejorado de análisis optimizado por computadora” (CORE, por sus siglas en Inglés). Este enfoque integra un proceso de filtrado del universo de títulos elegido (en este caso el que conforma el índice MSCI Europe) que utiliza factores top down y bottom up, seleccionados en base a un análisis fundamental exhaustivo, como elementos clave en la generación de rentabilidades superiores.

Entre los criterios top down se incluyen la evaluación de valoraciones, datos macroeconómicos, impulso y prima de riesgo de los 16 países y cinco divisas considerados en el universo de inversión. La selección bottom up se apoya en varios factores, incluyendo valoración, rentabilidad, calidad de los beneficios, impacto de la dirección, impulso y la confianza de los analistas.

Con la excepción de 2001, el proceso ha registrado sólidas rentabilidades en diversas condiciones de mercado hasta el primer trimestre de 2007. Desde entonces, sólo uno de los elementos generadores de rentabilidad elegidos logró registrar resultados positivos de manera sistemática. El hecho de que esto no ha tenido como resultado un excesivo rendimiento inferior es prueba fehaciente de que este proceso y los que colaboran en el no cesan en la búsqueda de nuevos motores de rentabilidad y fuentes de datos. El fondo conserva su calificación AAA de S&P.

PUNTOS CLAVES

Grupo: Goldman Sachs, que fue fundado en 1869, es uno de los mayores y más veteranos bancos de inversión. Después de más de 100 años como sociedad privada, la firma comenzó a cotizar en Bolsa en 1999. Goldman Sachs Asset Management (GSAM) fue constituida en 1988.

Equipo: Bob Jones, Mark Carhart y Ray Iwanowski dirigen de manera conjunta el grupo de estrategias de inversión cuantitativa formado por más de 100 profesionales con una media de experiencia que supera los 12 años.

Gestor del fondo: Len Ioffe aporta 14 años de experiencia de inversión. Después de haber colaborado en la construcción de la cartera, el análisis de riesgo y las estrategias comerciales, Ioffe es ahora el principal miembro del equipo a cargo de los fondos de renta variable de posiciones sólo largas globales y de los no estadounidenses.

Estilo: Se trata de un proceso de inversión muy disciplinado impulsado por factores cuantitativos que combina elementos top down y bottom up. El tracking error que el fondo se ha marcado como objetivo es de un 3,5% frente al índice de referencia MSCI Europe.

Rentabilidad: Durante los cinco años hasta 31/03/2008 el fondo ha tenido un rendimiento de 102,6%,comparado con 78,5% para la mediana del sector y 95,6% para el índice, situándose en el puesto 153/1068.

Fuente: Cotizalia (09/10/2008)