Steen Jakobsen

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Dic 12

Los 10 Cisnes Negros de Saxo Bank para 2017

Tras un año en el que, en ocasiones, los hechos reales han superado la ficción, el tema común de nuestros Cisnes Negros para 2017 se basa en que “los tiempos desesperados provocan acciones desesperadas”. El próximo año puede considerarse como una llamada de atención en la que salimos definitivamente del conformismo al que estamos acostumbrados y vemos un cambio tanto en las medidas de los bancos centrales como en los políticos que, con sus medidas de austeridad, han caracterizado la crisis posterior a 2009.  Tras un 2016 bastante “sorprendente” tras el Brexit o la elección de Donald Trump como presidente, estos son nuestros Cisnes Negros para 2017: China crece un 8% y el índice de Shanghái repunta hasta los 5.000 puntos  China comprende más que nunca que su fase de crecimiento de la industria manufacturera y de infraestructura ha llegado a su fin. Gracias a un estímulo masivo de las políticas fiscales y monetarias, el gigante asiático abre los mercados de capital para dirigir con éxito una transición al crecimiento impulsado por el consumo. Esto se traduce en un crecimiento del 8% en 2017, con el resurgimiento debido al crecimiento del sector servicios. La euforia sobre el crecimiento impulsado por el consumo privado lleva al índice Shanghai Composite a duplicarse desde su nivel de 2016, superando los 5.000 puntos. La Reserva Federal sigue los pasos del BoJ para fijar los bonos del Tesoro a 10 años en 1,5%  A medida que los tipos de interés del dólar y de Estados Unidos se incrementan en 2017, la política fiscal impulsada por Trump conduce a los rendimientos a 10 años a tocar niveles del 3%, provocando el pánico en el mercado. Al borde del desastre, la Reserva Federal copia el control de la Curva de Rendimiento llevada a cabo por el Banco de Japón, fijando el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años al 1,5%, pero desde un ángulo diferente, poniendo en marcha un QE4 o, al que podríamos denominar “QE sin final”. Esto, a su vez, frena rápidamente la venta en los mercados de acciones y bonos a nivel global, lo que conduce a la mayor ganancia para los mercados de bonos en siete años. La tasa de incumplimiento de los bonos toca el 25%  Con la tasa media de incumplimiento a largo plazo de los bonos de alto rendimiento en el 3,77%, repuntando durante las recesiones de Estados Unidos de 1990, 2000 y 2009 al 16%, 10% y 12% respectivamente, 2017 ve a las tasas de incumplimiento subir hasta el 25%. Al alcanzar los límites de la intervención de los bancos centrales, los gobiernos de todo el mundo avanzan hacia el estímulo fiscal, lo que conduce a un aumento de las tasas de interés, lo que acentúa dramáticamente la curva de rendimiento. A medida que billones de bonos corporativos se enfrentan a un “mundo dañino”, el problema se ve exacerbado por una rotación de los fondos de bonos, ampliando los diferenciales y haciendo imposible el refinanciamiento de la deuda de bajo grado. Con tasas de incumplimiento que llegan al 25%, los actores empresariales ineficientes ya no son viables, lo que permite una asignación de capital más eficiente. El Brexit nunca se produce, Reino Unido se queda en la UE El aumento del populismo a nivel global, visto a ambos lados del Atlántico, disciplina el liderazgo de la UE en una postura más cooperativa hacia el Reino Unido. A medida que avanzan las negociaciones, la UE hace concesiones clave sobre la inmigración y sobre los derechos de pasaporte de las empresas de servicios financieros con sede en el Reino Unido, y cuando el artículo 50 es activado y sometido al Parlamento, se rechaza en favor del nuevo acuerdo. El Reino Unido se mantiene dentro de la órbita de la UE, el Banco de Inglaterra sube la tasa al 0,5% y el par EURGBP cae a 0,7300 – invocando el simbolismo de 1973, el año de la entrada del Reino Unido en la CEE. El precio del cobre desciende hasta mínimos  El cobre era uno de los ganadores claros entre las materias primas después de las elecciones de EEUU; Sin embargo, en 2017 el mercado comienza a darse cuenta de que el nuevo presidente tendrá dificultades para llevar a cabo las inversiones prometidas y el esperado aumento en la demanda de cobre no se materializa. Ante el creciente descontento en el país, el presidente Trump sube el volumen del proteccionismo, introduciendo barreras comerciales que representarán problemas tanto para los mercados emergentes como para Europa. El crecimiento mundial comienza a debilitarse, mientras que la demanda de China de metales industriales se ralentiza a medida que avanza hacia un crecimiento impulsado por el consumo. Una vez que el cobre HG rompe el soporte de la línea de tendencia, que se remonta a niveles de 2002 en 2 dólares/libra, las compuertas se abren y una ola de ventas especulativas ayuda a enviar el cobre a los mínimos de 2009 en 1,25 dólares/libra. Fuertes ganancias para Bitcoin a medida que crecen las criptodivisas  Bajo el mandato de Donald Trump, el gasto fiscal de EE.UU. aumenta el déficit presupuestario de 600.000 millones a 1,2-1,8 billones, lo que provoca que el crecimiento y la inflación suban por las nubes, obligando a la Fed a acelerar la subida de tipos y a que el dólar estadounidense alcance nuevos máximos. Esto crea un efecto dominó en los mercados emergentes, y en particular en China, que comienza a buscar alternativas al sistema monetario fiat dominado por el dólar estadounidense y su excesiva dependencia de la política monetaria de EE.UU.. Ante este escenario, crece la popularidad de las criptodivisas como alternativa, siendo el Bitcoin el más beneficiado. A medida que los sistemas bancarios y los soberanos de Rusia y China se mueven para aceptar Bitcoin como una alternativa parcial al USD, Bitcoin triplica su valor, desde el actual nivel de 700 dólares a los 2.100 dólares. La reforma sanitaria en EE.UU. provoca el pánico en el sector  El gasto en salud es de alrededor del 17% del PIB, en comparación con la media mundial del 10%, y una proporción cada vez mayor de la población estadounidense no puede pagar sus facturas médicas. La recuperación inicial de las acciones ligadas al sector sanitario tras la victoria de Trump rápidamente se desvanece en 2017, ya que los inversores se dan cuenta de que su administración no será fácil, y lanzará reformas radicales del sistema de salud estadounidense improductivo y costoso. El ETF Health Care Sector SPDF Fund cae un 50% a 35 dólares, poniendo fin al mercado alcista más espectacular de las acciones estadounidenses desde la crisis financiera. El peso mexicano repunta con fuerza, pese a las medidas de Trump El mercado ha sobrestimado drásticamente la verdadera intención de Donald Trump o incluso la capacidad de reprimir el comercio con México, permitiendo que el “golpeado” peso mexicano (MXN) suba. Mientras tanto, Canadá sufre a medida que las tasas de interés más altas inician una crisis crediticia en el mercado de la vivienda. Los bancos canadienses se desploman, forzando al Banco de Canadá hacia el modo de flexibilización cuantitativa e inyectando capital al sistema financiero. Además, el dólar canadiense (CAD) tiene un rendimiento inferior, ya que Canadá disfruta mucho menos del resurgimiento del crecimiento de Estados Unidos de lo que habría tenido en el pasado, debido a que la base manufacturera de Canadá se había transformado desde la globalización y años de una moneda excesivamente fuerte. El par CADMXN corrige hasta un 30% desde máximos de 2016. Los bancos italianos se convierten en el activo con mejor rendimiento  Los bancos alemanes están atrapados en la espiral de las tasas de interés negativas y las curvas de rendimiento planas y no pueden acceder a los mercados de capitales. En el marco de la UE, un rescate bancario alemán significa inevitablemente un rescate bancario de la UE, y esto no llega demasiado pronto para los bancos italianos que están atrapados con préstamos morosos y una economía local estancada. La nueva garantía permite recapitalizar el sistema bancario y se establece un Banco Europeo de Deuda Mala para limpiar el balance de la zona euro y conseguir que el mecanismo de crédito bancario vuelva a funcionar. Las acciones de los bancos italianos se recuperan más del 100%. La UE estimula el crecimiento a través de bonos mutuos en euros  Ante el ascenso de los partidos populistas en Europa y tras la victoria del partido de extrema derecha de Geert Wilders en Holanda, los partidos políticos tradicionales empiezan a distanciarse de las políticas de austeridad que han venido implementando en los últimos años en favor de las políticas de estilo keynesiano lanzadas por el presidente Roosevelt tras la crisis de 1929. La Unión Europea lleva a cabo un plan de seis años de estímulo de 630.000 millones de euros respaldado por el presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, No obstante, con el fin de evitar la dilución resultante del incremento de las importaciones, los líderes europeos anuncian la emisión de bonos UE, al principio orientado hacia un billón de euros de inversión en infraestructuras, reforzando la integración de la región e impulsando las entradas de capital en la UE. Los cisnes negros no deben considerarse como las perspectivas oficiales de Saxo Bank, sino eventos y movimientos del mercado atípicos que, de producirse, tendrían un enorme potencial para alterar las opiniones de consenso. Accede al informe completo de los 10 Cisnes Negros de Saxo Bank para 2017 aquí.   Steen Jakobsen, economista jefe / Saxo Bank es.saxobank.com
Nov 12

Será Trump el desencadenante del cambio de un modelo económico fallido

No ha sido una victoria de Trump, sino la pérdida de Clinton. Como el Brexit, el voto de Estados Unidos nunca fue sobre personalidades o asuntos. Si las "cuestiones" hubieran significado algo para los votantes estadounidenses, ni Clinton ni Trump lo habrían conseguido en el "boleto" en noviembre. El hecho de que alguien como Donald Trump pueda conducir al Partido Republicano a una elección presidencial es un testimonio de cómo no tiene nada que ver con la persona, nada que ver con la política, sino todo lo relacionado con la necesidad percibida por los estadounidenses de escapar de la llamada "máquina política sin alma".
Oct 28

Steen Jakobsen: ¿aumentan las probabilidades de recesión en EE.UU.?

  La fortaleza del dólar y el aumento de los tipos de interés por parte de la Fed en diciembre, incrementan las posibilidades de que la economía estadounidense entre en recesión en 2017, según asegura Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank. Steen Jakobsen
Oct 23

Steen Jakobsen: Los políticos y el déficit fiscal

  El Banco de Japón ha abandonado su programa de flexibilización cuantitativa y el Banco Central Europeo (BCE) podría disminuir su programa de compra de bonos, así que ¿cuál es el papel de los bancos centrales en 2017? Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank, asegura que el dinero helicóptero podría mantener los tipos de interés a cero, y se pregunta qué tipo de déficit fiscal estamos permitiendo que se expanda. Los déficit de apoyo a las empresas estatales y el bienestar social no serán productivos, insiste este experto, mientras que la inversión en educación, internet, carreteras, puertos y aeropuertos tienen un fuerte margen de retorno. Jakobsen se mantiene consciente de cómo los políticos enmarcan el déficit fiscal, y duda de que muchos políticos reconozcan la diferencia. Steen Jakobsen es.saxobank.com
Oct 21

Steen Jakobsen: ¿estamos ante el fin del capitalismo?

¿Estamos experimentando el fin del capitalismo? Creo que, en teoría, estamos viviendo lo contrario. Nos encontramos ante el fin del intervencionismo o la economía planificada. El capitalismo se basa en el mercado de la distribución de dinero y bienes, pero a día de hoy lo que tenemos es lo contrario: un deseo casi desesperado por los políticos para mantener la clandestinidad desde el tema que nos ocupa: demasiada deuda y poca productividad. Es cierto, aunque no debido al capitalismo, que la desigualdad social no puede seguir como está. Como he escrito en numerosas ocasiones aludiendo a la ruptura del contrato social, creo que la economía ya no funciona debido a que está demasiado planificada así como al exceso de intervención en el mercado.  Sin embargo, lo que nos parece muy interesante es que hemos visto y conocemos “el futuro”. Mi premisa básica es que Japón es el líder mundial en las políticas económicas. Hace unas semanas, el Banco de Japón finalmente reconoció que el dinero fácil, QE, no va a salvar a la economía. En primer lugar, Japón está llevando al rendimiento de los bonos del gobierno de 10 años al cero% (desde negativo a principios de este mes), lo que significa que se están preparando el famoso “dinero helicóptero”. El Banco de Japón ha asegurado a los legisladores en Tokio que ahora pueden ampliar el déficit fiscal sin coste adicional. Esta capacidad infinita para producir déficits más y más grandes no está afectando a los tipos de mercado, por lo tanto, se avecina una mayor intervención. Cuando EE.UU. entre en recesión en 2017 (es sólo cuestión de tiempo) y arrastre a los mercados emergentes y Europa con ello, los legisladores seguirán el ejemplo de Japón. La verdadera receta para el crecimiento y una menor desigualdad, por supuesto, sigue siendo el mismo que he escrito durante los últimos siete años: El mandato de cambio basado en la inversión en la educación, la infraestructura, la productividad y más economías basadas en el mercado. El mundo se está desacelerando en términos de crecimiento, la inflación, la igualdad, los flujos de comercio, y la esperanza. El cambio está llegando, pero no debido a un fallo del capitalismo. Por el contrario, y al igual que en 1989, está llegando debido a la incapacidad de las economías planificadas para crear nuestro futuro crecimiento. El coste de capital Si, esto tiene que ver con el coste del capital. Demasiado dinero fácil, ZIRP y QE se eliminarán y se sustituirán por… ¡el dinero helicóptero! Esta no es la solución, pero las ruedas están en movimiento para su implementación. ¿Qué significa esto? Veremos un dólar más fuerte en el primer trimestre del 2017, basados en el incremento del coste marginal del dinero, sumado a la acción de la Fed, más activo refugio. El Banco de Japón está preparando “dinero helicóptero” garantizando un rendimiento del 0% en los bonos del gobierno de Japón a 10 años (por lo que el coste de la expansión del déficit fiscal es ¡CERO!). El rendimiento de la referencia alemana está aumentando mucho más rápido que el de Japón. ¿Y cuál será el próximo movimiento del Banco Central Europeo cuando la recesión golpee en el 2017?  Bueno, siempre actúan como los japoneses, ¡con un retraso enorme! La curva del rendimiento continúa más pronunciada, tanto en Estados Unidos y Japón ¿la razón? Los mayores precios del petróleo, además de unas expectativas de inflación mucho más altas: La volatilidad está regresando: Y las valoraciones del mercado de acciones global han roto por debajo de su media móvil simple de 100 días: es.saxobank.com Steen Jakobsen es economista jefe y CIO de Saxo Bank
Oct 17

Steen Jakobsen: ¿Hacia una nueva recesión?

China ha jugado un enorme papel al mantener la inflación baja   Una vez que esto se revierta, se espera que los precios suban hasta que lleguen a una pared de la demanda La próxima recesión es necesaria si los mercados se van a alinear con la realidad  Por Steen Jakobsen La deflación global está bajando, pero ¿podemos decir que ha vuelto la inflación? Si! El impacto principal, aunque será menor el gasto de los consumidores ante los bajos precios de exportación de China han mantenido a los consumidores estadounidenses en juego a través de precios cada vez más bajos, y esto ahora se está revirtiendo. Esto también significará un yuan (CNY) más débil y más altas expectativas de inflación a partir de aquí (a nivel mundial), que por supuesto es una reacción clásica de fin de ciclo y confirma mi tesis principal macro: Cuando nos situamos en frente de un cambio de paradigma macro masivo desde la “flexibilización cuantitativa”, a través de la recesión, y hacia “el dinero helicóptero”. El PPI de China (interanual) y el IPC OECD Si observamos la correlación entre el PPI de China interanual -ahora positivo- y la inflación IPC de la OCDE–, queda claro que China es un jugador central en la deflación global. Esta es también la razón por la que la inflación ha sido suave a pesar de los programas de flexibilización cuantitativa masivos. Además, es importante entender que la caída de los precios de China han mantenido vivo el mensaje de “alargar y extender” por un tiempo que podría haber sido el caso de otra forma ya que los precios de importación en los países deficitarios netos (como EE.UU., Reino Unido, Sudáfrica, etc.) han caído. Esto, a su vez, ha creado un espacio para la estabilización o incluso la mejora del poder adquisitivo en un entorno con menor crecimiento y ganancias. Esta tendencia, si se confirma en los próximos meses, podría ser un precursor más importante para la preocupación por la inflación que se avecina. Para mí, esta es otra señal de fin de ciclo; como Albert Edwards y otros han señalado, es bastante clásica que la inflación se eleve en una recesión. Gráfico Inflación de EE.UU. a cinco años: Perspectivas macro:  El cuarto trimestre de 2016 (y ya adentrándonos al primer trimestre de 2017) veremos un endurecimiento de las condiciones del mercado monetario combinados con la subida de tipos de la Reserva Federal en diciembre – que será el pico de la fortaleza del dólar y la mejora del crecimiento en el T4-. (Estrategia de la cartera: estar largos en el USD frente a una cesta de divisas: ZAR, TRY, AUD, y CAD. Estar infraponderado en acciones/renta fija y sobreponderar liquidez. Comprar opcionalmente S&P500 y Dax en caídas, y GBP y franco suizo). En el segundo y tercer trimestre de 2017, nos moveremos hacia la recesión en EE.UU. Esto, por supuesto, coincide con un ciclo electoral en el que veremos cómo los votantes acuden a las urnas en EE.UU., Italia, Países Bajos, Francia y Alemania, por lo que habrá poco espacio para el apoyo fiscal durante este período, y la incertidumbre será el nombre del juego. Perspectiva PIB core de EE.UU:  Muy pocas personas en el mercado están dispuestos a aceptar que hace unas pocas semanas, el Banco de Japón cambió el juego “de los mínimos durante más tiempo” a una de “preparación para el dinero helicóptero” – y este puede ser el único cambio de política más importante desde la inicio de la gran crisis financiera. El nuevo objetivo de la tasa anunciada del 0% en bonos del gobierno japonés a 10 años (desde negativo) es una puerta trasera que le permitirá al gobierno de Japón crear más déficit fiscal, y a través de esto, tener un enfoque de “dinero helicóptero”. Teniendo un objetivo de rendimiento del 0% en bonos japoneses significa que ya no es un obstáculo para el primer ministro, Shinzo Abe, para una mayor creación de déficit. Japón sigue siendo el líder en la política económica y monetaria experimental; sólo hay que observar cómo la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra, y el Banco Central Europeo siguen la innovación de Japón con un retraso de años. Esta nueva dirección (tipos objetivo para el rendimiento del gobierno) en última instancia será la respuesta política de Europa y EE.UU., cuando nos encontremos con la siguiente crisis bancaria y económica en el año 2017, ya que su respuesta monetaria tradicional desde Greenspan está fuera de servicio. El final de los excesos La lectura del PPI chino puede parecer como un indicador económico relativamente trivial, pero se alimenta en la inflación global a través de los precios de exportación y China ha sido un poderoso defensor de los consumidores a nivel mundial a través de su descenso de los precios de importación. Ahora bien, esta tendencia se está revirtiendo a una mayor inflación, creando una necesidad de una mayor devaluación del yuan y reavivar las expectativas de inflación, mientras que los bancos centrales están a punto de reducir su apoyo al QE sin fin. Esto significa precios más altos, menor crecimiento y un dólar más fuerte, que es lo más cerca que se llega a una mezcla perfecta de una recesión. Las recesiones son el equivalente económico de “limpiar el exceso”. Yo diría, de hecho, que lo que el mundo necesita es ajustarse a la realidad, y una recesión hace precisamente eso. Por supuesto, vienen con cambios masivos políticos, más problemas de contrato social, así como una mayor volatilidad. es.saxobank.com